中國社會科學網訊（記者張娓）11月5日，中國上市公司藍皮書《中國上市公司發展報告（2020）》發布會在京召開。社會科學文獻出版社社長王利民致辭，中國社會科學院上市公司研究中心主任、國家金融與發展實驗室副主任張平發布成果。

《中國上市公司藍皮書：中國上市公司發展報告（2020）》指出——

中國A股上市公司經營業績與宏觀經濟走勢表現出高度的一致性。2019年及2020年1~3季度，全部A股上市公司營業總收入和歸母凈利潤累計同比與GDP累計同比走勢趨同，總體呈現2019年逐季放緩和2020年1季度受疫情影響深度下探而后快速復蘇的局面。

在境內疫情防控取得重大戰略成果，生產生活秩序穩步恢復的情況下，未來一段時間中國經濟仍有望維持較為強勁的復蘇勢頭，2020年第四季度經濟同比增速可能達到5.5%左右，預計全年經濟增速將超過2%，成為全球唯一實現正增長的主要經濟體。若以受疫情沖擊之前的2019年環比增速為基準，2021年1季度繼續保持更快環比增速，實現2.0%左右的增長，2~3季度環比增速恢復2019年水平，4季度環比增速有所下降為1.5%，則2021年1季度，由于基數較低，同比增速可能超過19%，2~4季度同比增速分別為8.5%、6.7%和5.9%，全年經濟增速可能超過9.0%。如果按照中國社科院經濟所《中國經濟報告（2020）》在不考慮疫情影響情況下，對2020、2021年潛在增速水平5.93%和5.75%的估計，則2021年中國GDP總量較未受疫情影響情況下收縮了0.23%，已經非常接近潛在產出水平。隨著中國經濟較為強勁的復蘇，A股上市公司業績在接下來的幾個季度有望逐步恢復。

《中國上市公司藍皮書：中國上市公司發展報告（2020）》指出——

應堅持市場化、法治化原則深化資本市場改革

（一）堅持市場化、法治化方向不動搖

資本市場的市場屬性極強。要不斷深化對金融本質初心和規律的再認識，敬畏市場，尊重規律，堅持按市場規律辦事，使市場在資源配置中起決定性作用。立足國情，善于學習國際有益經驗，持續完善市場機制，真正把發行、交易等環節的選擇權交給市場，形成有效的市場約束。堅持規則的公開透明，增強規則的科學性、穩定性，不能因市場短期波動或輿論壓力而隨意改變。堅持依法治市，依法監管，減少不必要的行政干預，穩定市場預期。市場主體和市場機制的培育和成熟需要一個過程，這要求保持戰略定力，堅持市場化的方向不動搖。

發揮股權融資對創新的支持作用，必須建立在有效的監管和充分保護投資者合法權益的基礎之上。要建立健全資本市場制度規則的“四梁八柱”，改進資本市場法制供給機制，完善基礎性法律制度，著力解決法律制度與市場實踐不相適應的問題。進一步提高行政執法手段、措施的針對性與有效性。重視資本市場的道德風險，處理好“德”與“法”的關系，進一步健全行政處罰、民事賠償、刑事處罰有效銜接的法律體系。充分運用法律賦予的手段和機制，大幅提高違法違規成本，切實保護投資者合法權益。

（二）打造定位清晰、功能完善、開放包容的多層次資本市場

充分發揮科創板、創業板支持科技創新的引領作用。科創板作為一個新設板塊，承擔著引領經濟發展向創新驅動轉型和資本市場改革“試驗田”的雙重使命。下一步，要鼓勵支持優質科技創新型企業在科創板上市，適當加快科創板IPO速度，提高審核、注冊銜接效率，推動科創板形成集聚效應；要進一步統籌科創板發展和創業板改革，增強二板市場對科技創新和實體企業的包容性和覆蓋面。同時，應更好發揮主板市場功能，推動上市公司轉型升級。適當提高主板發行上市標準，與其他板塊拉開一定差距，進一步明晰主板作為成熟市場、藍籌市場的品牌和定位。深化新三板改革，加強信息披露監管，提升新三板掛牌企業的公司治理能力，夯實市場基礎；針對中小企業特點，通過差異化的信息披露要求和自律監管方式，降低中小企業成本。進一步暢通新三板與區域性股權市場的聯系，促進資本市場各板塊之間的有序銜接。

（三）著力構建以信息披露為核心的制度規則體系

自2019年以來，隨著科創板和創業板改革相繼落地，注冊制正穩步推進，中國資本市場上市和退出制度逐步完善。注冊制要求具有信息優勢的發行人真實、完整、準確、及時地披露對投資人作為投資決策有影響的信息，這決定了投資人每筆交易是否公平、高效，宏觀上就形成了整個資本市場的資源配置效率。公司是否能融到資、融多少資以及如何定價都應該由市場說了算，監管機構所要做的是，如何提高發行人的信息披露質量，做到不敢欺詐、不能欺詐。在隱瞞和提供虛假信息能夠獲得巨大回報的情況下，降低融資方的欺詐行為，一方面需要提高欺詐被發現的概率，這涉及如何更好發揮中介機構和市場組織的監督作用，以及如何降低中介機構與發行人合謀動機；另一方面需要加大欺詐行為被發現后遭受懲罰的力度，大幅提高欺詐發行、財務造假等違法犯罪行為的民事賠償責任和刑事追責力度已勢在必行。

《中國上市公司藍皮書：中國上市公司發展報告（2020）》指出——

追求安全溢價+創新溢價、賽道+創新的選股策略，自上而下找尋阿爾法

疫情沖擊和經濟下行風險較大所致的在風險偏好下降時代，追求安全溢價和創新溢價成為我們評估邏輯的起點。疫情后短期內政策加碼，流動性的相對寬裕帶動了市場行情的上升。進入第二季度后，隨著疫情得到初步控制和復工復產的加快，業績帶來的基本面修復和增長成為主導未來市場走向的關鍵。隨著無風險利率在波動中趨于上行，偏股策略和一定數量的債券投資使得投資組合長期看漲期權特征明顯，能夠獲得中國經濟率先復蘇的安全溢價，部分周期性行業、大消費、大健康類確定性、頭部類上市公司依然是投資者青睞對象。長期看，十九屆五中全會突出了創新在我國未來建設現代化強國中的重要意義，我們也堅定基于創新估值體系變革所帶來的創新溢價法則，充分關注上市公司人力資本綜合體系（員工持股分享、企業家精神定價和ESG重要性與日俱增），這相當于將創新不確定性轉化為概率意義上“確定性”，從未來估值，獲取超額收益。此外，十九屆五中全會提出的多項改革措施意味著多層次資本市場體系建設不停步、不搖擺，資本市場改革溢價和增量資金攪動市場風格轉變，長期而言也是看好中國資本市場的主要依據。

《中國上市公司藍皮書：中國上市公司發展報告（2020）》指出——

2020年下半年債市利率下行空間有限，上市公司債券違約風險依然較大

藍皮書指出，2020年下半年，從債券利率走勢來看，債市利率下行空間有限。首先，在目前海外疫情仍未完全控制的背景下，內外部影響經濟復蘇的不確定性依然存在，且在后疫情時期，為穩定實體經濟發展，仍會有推動實際貸款利率下行的相關政策，債市利率仍存在一定下行空間。其次，從基本面來看，第二季度GDP同比增速達3.2%，實現了超預期增長，經濟數據回暖穩定市場信心，風險偏好小幅回升。后期，在全年穩經濟的目標下，預計經濟延續穩步復蘇態勢。最后，從貨幣政策來看，自新冠肺炎疫情以來，貨幣政策邊際寬松，長短結合、把握力度：在實施降準的同時，又輔以公開市場操作回收市場流動性，并下調了公開市場政策利率。預計后期，在經濟仍存下行壓力的背景下，貨幣政策仍將保持邊際寬松，但同時更加強調調控力度，在市場流動性出現緊張時適度調節，而不會大水漫灌。在基本面逐步企穩、貨幣政策保持穩健的背景下，下半年債市利率下行空間有限。

據悉，《中國上市公司藍皮書：中國上市公司發展報告（2020）》以中國上市公司價值評估為特色，并從微觀上市公司運營中發現中國上一年度宏觀經濟運行情勢，對未來經濟發展與資本市場改革趨勢進行展望。藍皮書歷年構建的“漂亮100”投資組合一定程度上代表了中國的績優資產和轉型方向。

宏觀上，隨著對疫情有效阻遏和推進復工復產，2020年第二季度中國經濟同比增速由負轉正，預計全年經濟將維持2%以上的增長。從微觀主體來看，突發的自然危機對上市公司創值能力形成了巨大沖擊，但上市公司創新轉型仍在持續推進，計算機、國防軍工、醫藥生物等行業創新活躍度居前。

短期內，隨著復工復產加速推進和經濟恢復性增長，市場將逐步從政策牛過渡到業績牛。長期來看，創新與公司治理架構完善帶來估值上擊機會，持續而堅定的改革開放政策帶來增量資金和投資風格切換。“漂亮100”投資組合回測效果良好，組合經風險調整后收益較高。

從全球化角度來看，美國全球化戰略的調整勢必會限制東亞新興經濟體作為離岸生產商獲取世界經濟知識外溢的能力，迫使中國采取兩融創新的國家發展戰略，切實提升自身市場創造能力，并提出相應的資本市場發展和投資策略。