中國(guó)社會(huì)科學(xué)網(wǎng)訊（記者張娓）11月5日，中國(guó)上市公司藍(lán)皮書(shū)《中國(guó)上市公司發(fā)展報(bào)告（2020）》發(fā)布會(huì)在京召開(kāi)。社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社社長(zhǎng)王利民致辭，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心主任、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張平發(fā)布成果。
《中國(guó)上市公司藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)上市公司發(fā)展報(bào)告（2020）》指出——
中國(guó)A股上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)表現(xiàn)出高度的一致性。2019年及2020年1~3季度，全部A股上市公司營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比與GDP累計(jì)同比走勢(shì)趨同，總體呈現(xiàn)2019年逐季放緩和2020年1季度受疫情影響深度下探而后快速?gòu)?fù)蘇的局面。
在境內(nèi)疫情防控取得重大戰(zhàn)略成果，生產(chǎn)生活秩序穩(wěn)步恢復(fù)的情況下，未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望維持較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭，2020年第四季度經(jīng)濟(jì)同比增速可能達(dá)到5.5%左右，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)2%，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。若以受疫情沖擊之前的2019年環(huán)比增速為基準(zhǔn)，2021年1季度繼續(xù)保持更快環(huán)比增速，實(shí)現(xiàn)2.0%左右的增長(zhǎng)，2~3季度環(huán)比增速恢復(fù)2019年水平，4季度環(huán)比增速有所下降為1.5%，則2021年1季度，由于基數(shù)較低，同比增速可能超過(guò)19%，2~4季度同比增速分別為8.5%、6.7%和5.9%，全年經(jīng)濟(jì)增速可能超過(guò)9.0%。如果按照中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)所《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告（2020）》在不考慮疫情影響情況下，對(duì)2020、2021年潛在增速水平5.93%和5.75%的估計(jì)，則2021年中國(guó)GDP總量較未受疫情影響情況下收縮了0.23%，已經(jīng)非常接近潛在產(chǎn)出水平。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇，A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)诮酉聛?lái)的幾個(gè)季度有望逐步恢復(fù)。
《中國(guó)上市公司藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)上市公司發(fā)展報(bào)告（2020）》指出——
應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則深化資本市場(chǎng)改革
（一）堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向不動(dòng)搖
資本市場(chǎng)的市場(chǎng)屬性極強(qiáng)。要不斷深化對(duì)金融本質(zhì)初心和規(guī)律的再認(rèn)識(shí)，敬畏市場(chǎng)，尊重規(guī)律，堅(jiān)持按市場(chǎng)規(guī)律辦事，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。立足國(guó)情，善于學(xué)習(xí)國(guó)際有益經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)完善市場(chǎng)機(jī)制，真正把發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的選擇權(quán)交給市場(chǎng)，形成有效的市場(chǎng)約束。堅(jiān)持規(guī)則的公開(kāi)透明，增強(qiáng)規(guī)則的科學(xué)性、穩(wěn)定性，不能因市場(chǎng)短期波動(dòng)或輿論壓力而隨意改變。堅(jiān)持依法治市，依法監(jiān)管，減少不必要的行政干預(yù)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)主體和市場(chǎng)機(jī)制的培育和成熟需要一個(gè)過(guò)程，這要求保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向不動(dòng)搖。
發(fā)揮股權(quán)融資對(duì)創(chuàng)新的支持作用，必須建立在有效的監(jiān)管和充分保護(hù)投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)之上。要建立健全資本市場(chǎng)制度規(guī)則的“四梁八柱”，改進(jìn)資本市場(chǎng)法制供給機(jī)制，完善基礎(chǔ)性法律制度，著力解決法律制度與市場(chǎng)實(shí)踐不相適應(yīng)的問(wèn)題。進(jìn)一步提高行政執(zhí)法手段、措施的針對(duì)性與有效性。重視資本市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，處理好“德”與“法”的關(guān)系，進(jìn)一步健全行政處罰、民事賠償、刑事處罰有效銜接的法律體系。充分運(yùn)用法律賦予的手段和機(jī)制，大幅提高違法違規(guī)成本，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。
（二）打造定位清晰、功能完善、開(kāi)放包容的多層次資本市場(chǎng)
充分發(fā)揮科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板支持科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用。科創(chuàng)板作為一個(gè)新設(shè)板塊，承擔(dān)著引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”的雙重使命。下一步，要鼓勵(lì)支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，適當(dāng)加快科創(chuàng)板IPO速度，提高審核、注冊(cè)銜接效率，推動(dòng)科創(chuàng)板形成集聚效應(yīng)；要進(jìn)一步統(tǒng)籌科創(chuàng)板發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板改革，增強(qiáng)二板市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新和實(shí)體企業(yè)的包容性和覆蓋面。同時(shí)，應(yīng)更好發(fā)揮主板市場(chǎng)功能，推動(dòng)上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。適當(dāng)提高主板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，與其他板塊拉開(kāi)一定差距，進(jìn)一步明晰主板作為成熟市場(chǎng)、藍(lán)籌市場(chǎng)的品牌和定位。深化新三板改革，加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，提升新三板掛牌企業(yè)的公司治理能力，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)；針對(duì)中小企業(yè)特點(diǎn)，通過(guò)差異化的信息披露要求和自律監(jiān)管方式，降低中小企業(yè)成本。進(jìn)一步暢通新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的聯(lián)系，促進(jìn)資本市場(chǎng)各板塊之間的有序銜接。
（三）著力構(gòu)建以信息披露為核心的制度規(guī)則體系
自2019年以來(lái)，隨著科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板改革相繼落地，注冊(cè)制正穩(wěn)步推進(jìn)，中國(guó)資本市場(chǎng)上市和退出制度逐步完善。注冊(cè)制要求具有信息優(yōu)勢(shì)的發(fā)行人真實(shí)、完整、準(zhǔn)確、及時(shí)地披露對(duì)投資人作為投資決策有影響的信息，這決定了投資人每筆交易是否公平、高效，宏觀上就形成了整個(gè)資本市場(chǎng)的資源配置效率。公司是否能融到資、融多少資以及如何定價(jià)都應(yīng)該由市場(chǎng)說(shuō)了算，監(jiān)管機(jī)構(gòu)所要做的是，如何提高發(fā)行人的信息披露質(zhì)量，做到不敢欺詐、不能欺詐。在隱瞞和提供虛假信息能夠獲得巨大回報(bào)的情況下，降低融資方的欺詐行為，一方面需要提高欺詐被發(fā)現(xiàn)的概率，這涉及如何更好發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)組織的監(jiān)督作用，以及如何降低中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人合謀動(dòng)機(jī)；另一方面需要加大欺詐行為被發(fā)現(xiàn)后遭受懲罰的力度，大幅提高欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法犯罪行為的民事賠償責(zé)任和刑事追責(zé)力度已勢(shì)在必行。
《中國(guó)上市公司藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)上市公司發(fā)展報(bào)告（2020）》指出——
追求安全溢價(jià)+創(chuàng)新溢價(jià)、賽道+創(chuàng)新的選股策略，自上而下找尋阿爾法
疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大所致的在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降時(shí)代，追求安全溢價(jià)和創(chuàng)新溢價(jià)成為我們?cè)u(píng)估邏輯的起點(diǎn)。疫情后短期內(nèi)政策加碼，流動(dòng)性的相對(duì)寬裕帶動(dòng)了市場(chǎng)行情的上升。進(jìn)入第二季度后，隨著疫情得到初步控制和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加快，業(yè)績(jī)帶來(lái)的基本面修復(fù)和增長(zhǎng)成為主導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)走向的關(guān)鍵。隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在波動(dòng)中趨于上行，偏股策略和一定數(shù)量的債券投資使得投資組合長(zhǎng)期看漲期權(quán)特征明顯，能夠獲得中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的安全溢價(jià)，部分周期性行業(yè)、大消費(fèi)、大健康類確定性、頭部類上市公司依然是投資者青睞對(duì)象。長(zhǎng)期看，十九屆五中全會(huì)突出了創(chuàng)新在我國(guó)未來(lái)建設(shè)現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)中的重要意義，我們也堅(jiān)定基于創(chuàng)新估值體系變革所帶來(lái)的創(chuàng)新溢價(jià)法則，充分關(guān)注上市公司人力資本綜合體系（員工持股分享、企業(yè)家精神定價(jià)和ESG重要性與日俱增），這相當(dāng)于將創(chuàng)新不確定性轉(zhuǎn)化為概率意義上“確定性”，從未來(lái)估值，獲取超額收益。此外，十九屆五中全會(huì)提出的多項(xiàng)改革措施意味著多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)不停步、不搖擺，資本市場(chǎng)改革溢價(jià)和增量資金攪動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)期而言也是看好中國(guó)資本市場(chǎng)的主要依據(jù)。
《中國(guó)上市公司藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)上市公司發(fā)展報(bào)告（2020）》指出——
2020年下半年債市利率下行空間有限，上市公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)依然較大
藍(lán)皮書(shū)指出，2020年下半年，從債券利率走勢(shì)來(lái)看，債市利率下行空間有限。首先，在目前海外疫情仍未完全控制的背景下，內(nèi)外部影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性依然存在，且在后疫情時(shí)期，為穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，仍會(huì)有推動(dòng)實(shí)際貸款利率下行的相關(guān)政策，債市利率仍存在一定下行空間。其次，從基本面來(lái)看，第二季度GDP同比增速達(dá)3.2%，實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖穩(wěn)定市場(chǎng)信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好小幅回升。后期，在全年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。最后，從貨幣政策來(lái)看，自新冠肺炎疫情以來(lái)，貨幣政策邊際寬松，長(zhǎng)短結(jié)合、把握力度：在實(shí)施降準(zhǔn)的同時(shí)，又輔以公開(kāi)市場(chǎng)操作回收市場(chǎng)流動(dòng)性，并下調(diào)了公開(kāi)市場(chǎng)政策利率。預(yù)計(jì)后期，在經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力的背景下，貨幣政策仍將保持邊際寬松，但同時(shí)更加強(qiáng)調(diào)調(diào)控力度，在市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)緊張時(shí)適度調(diào)節(jié)，而不會(huì)大水漫灌。在基本面逐步企穩(wěn)、貨幣政策保持穩(wěn)健的背景下，下半年債市利率下行空間有限。
據(jù)悉，《中國(guó)上市公司藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)上市公司發(fā)展報(bào)告（2020）》以中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估為特色，并從微觀上市公司運(yùn)營(yíng)中發(fā)現(xiàn)中國(guó)上一年度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情勢(shì)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場(chǎng)改革趨勢(shì)進(jìn)行展望。藍(lán)皮書(shū)歷年構(gòu)建的“漂亮100”投資組合一定程度上代表了中國(guó)的績(jī)優(yōu)資產(chǎn)和轉(zhuǎn)型方向。
宏觀上，隨著對(duì)疫情有效阻遏和推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，2020年第二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)將維持2%以上的增長(zhǎng)。從微觀主體來(lái)看，突發(fā)的自然危機(jī)對(duì)上市公司創(chuàng)值能力形成了巨大沖擊，但上市公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)推進(jìn)，計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物等行業(yè)創(chuàng)新活躍度居前。
短期內(nèi)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)，市場(chǎng)將逐步從政策牛過(guò)渡到業(yè)績(jī)牛。長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)新與公司治理架構(gòu)完善帶來(lái)估值上擊機(jī)會(huì)，持續(xù)而堅(jiān)定的改革開(kāi)放政策帶來(lái)增量資金和投資風(fēng)格切換。“漂亮100”投資組合回測(cè)效果良好，組合經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較高。
從全球化角度來(lái)看，美國(guó)全球化戰(zhàn)略的調(diào)整勢(shì)必會(huì)限制東亞新興經(jīng)濟(jì)體作為離岸生產(chǎn)商獲取世界經(jīng)濟(jì)知識(shí)外溢的能力，迫使中國(guó)采取兩融創(chuàng)新的國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，切實(shí)提升自身市場(chǎng)創(chuàng)造能力，并提出相應(yīng)的資本市場(chǎng)發(fā)展和投資策略。
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